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来源：翠鸟资本
文|翠鸟资本
9月22日，深交所官网挂出了纽氏达特行星传动系统技术（淄博）股份有限公司（下称“纽氏达特”）的招股说明书申报稿和首轮问询回复。公司的创业板IPO在5月11日获受理，保荐机构是东方证券，拟募资8.23亿元。
纽氏达特做的是精密行星减速器——一个藏在机器关节里、普通消费者永远看不见的零件。
按2025年销售额计，它在国内精密行星减速器市场排名国产品牌第一，年出货量超过70万套，居全球第二。
如果人形机器人是当下最烫的赛道，纽氏达特就是给赛道铺轨的人之一。那么，作为铺轨人有哪些风险？递表前，夫妇俩3个亿落袋，这又该如何解读呢？
机器人关节里的生意
有必要先解释一下行星减速器。
它由太阳轮、行星轮、齿圈组成，作用是把电机的高速转动变成低速大扭矩的精准输出——机器人抬起手臂、AGV小车转弯、叠片机对齐电芯，靠的都是它。精度差一丝，整条产线的良品率就打折扣。
纽氏达特的客户名单是招股书里最亮眼的部分。
具身智能领域，智元创新、优必选、众擎这些头部人形机器人厂商的关节模组大量采用它的产品；移动机器人领域，京东物流、菜鸟、顺丰、小米的智能仓储AGV里跑着它的舵轮方案；锂电装备领域，宁德时代、中创新航、国轩高科、亿纬锂能（维权）、蜂巢能源的产线上装着它的叠片机传动方案。
招股书还披露了这么一个细节：某头部人形机器人企业的新型号，全关节采用纽氏达特的精密行星传动技术方案，完成了“空中转体后单腿稳定落地”这类高难度动作。名字没写，但行业里都猜得到分量。
一条深V曲线
纽氏达特的业绩走势，可以说，活脱脱是过去三年中国制造业景气度的缩影。
2023年公司营收4.79亿元、归母净利润1.52亿元，形势大好。2024年一脚踩空：营收跌到3.41亿元，同比下滑28.86%；净利润1.03亿元，缩水近三分之一。
原因写在问询回复里——光伏、锂电装备行业结构性供需失衡，终端客户自己都在渡劫，做锂电设备的先导智能当年营收下滑28.71%、归母净利润暴跌83.88%，寒气顺着产业链传到上游零部件。纽氏达特的光伏装备收入一年跌了65%，锂电装备收入跌了56%，产能利用率从94.39%掉到56.62%，超过四成产能在闲置。
2025年剧情反转。
具身智能机器人进入量产元年，公司该领域收入从723.56万元直接跳到9662.82万元，暴增12倍；移动机器人、锂电、换电装备同步回暖。全年营收4.97亿元、归母净利润1.5亿元，双双涨超45%，产能利用率干到101.81%——不仅填满，还超负荷了。
2026年上半年，具身智能继续放量，半年收入5938.91万元，同比再涨315%。第二曲线精密传动系统模组的收入占比，从2023年的5.24%爬到2026年上半年的12.2%。
毛利率连降，但比同行能打一点
硬币的另一面是毛利率。
报告期三年，公司主营毛利率分别为55.6%、52.83%、48.51%，两年累计下滑7.09个百分点。
压力来自两头：下游景气波动传导的价格战，和公司自己对战略客户的主动让利——用人形机器人赛道的话说，以价换量，先占生态位。
不过横向一比，纽氏达特的底子仍算厚。
2025年精锐科技、中大力德、环动科技、绿的谐波的毛利率分别为52.16%、26.1%、36.5%、36.91%，同行均值37.92%。纽氏达特的48.51%高出均值约10个百分点——这既说明产品力和定价权还在，换个角度看，也意味着真打起价格战，它手里的让利弹药比谁都多。
结构上，精密行星减速器仍占主营收入近九成，单品依赖的帽子摘不掉。好在这个单品正在换场景：从光伏锂电的周期性装备，换到人形机器人这种叙事级装备。
递表前，夫妇俩3个亿落袋
股权部分的故事，需要单独拎出来说一下。
纽氏达特2006年由安利书出资105万元设立，递表前他是控股股东、实控人，直接持股61.96%，再通过两个员工持股平台和妻子李娜控制的美丽淄博，合计可支配70.49%的表决权。
报告期内公司现金分红两次：2024年2.3亿元、2025年2200万元，合计占同期净利润之和的99.6%——赚的利润几乎全分了。按持股比例算，夫妇俩分得约1.69亿元。
分红之外还有股权转让。
2025年9月，安利书以39.65元/股的价格向洛阳东证、萍乡东证转让股份，变现4300万元；11月底-12月，又分两批向时代泽远、绿水长青、联新创新等投资者转让，变现9706万元，只是这两次的价格变成了11.67元/股和14.52元/股——与两个月前39.65元/股的转让价、同期37.64元/股的增资价相比，差异悬殊。三次转让加上分红，安利书夫妇在递表前合计落袋约3.09亿元。
股东名单里还有个值得玩味的角色：东证资本累计向纽氏达特注资9300万元，而它的母公司东方证券，正是本次IPO的保荐机构。保荐加直投，利益绑得紧。
此外，员工持股平台里曾存在一批代持：核心技术人员替哥哥代持、监事替姐姐和妻姐代持、外部人员替朋友代持，金额不大，都在2025年11月递表前夕集中解除。
考验才刚开始
目前来看，纽氏达特面前有两道关卡。
第一道是产能。
这次募投的核心项目，是年产150万台精密行星减速机及模组的智能制造基地——对照现在70万套的年出货量，等于再造两个纽氏达特。人形机器人能不能如期放量，决定新产能是印钞机还是折旧包袱。
第二道是现场检查。
6月5日，中证协公布2026年第三批首发企业现场检查名单，纽氏达特在列。这是IPO审核里出了名的大考，被抽中的企业，财务真实性、关联交易、资金流水都要被翻个底朝天。
9月22日挂网的首轮问询回复只是开场。国产行星减速器第一股能不能成，要看这家淄博公司怎么把深V曲线的故事，讲成一条向上的直线。
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责任编辑：杨红卜
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